（来源：东方财富研究所）
]article_adlist-->文| 刘嘉仁、王越、周子莘、李旭东、张一逸、李汶静、班红敏
2026年06月08日
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]article_adlist-->投资要点
]article_adlist-->“极端气候+能源涨价”共振，催生结构性通胀。2026年，全球宏观环境将迎来多重利好与风险的共振。一方面，强厄尔尼诺已确认成型且预测强度升级、时间提前，其滞后性将导致衰退年极端旱涝天气频发，直接冲击全球农产品主产区供给；另一方面，中东地缘冲突持续扰动能源与化肥供应链，大幅推升农业生产与运输成本。
在当前国内经济延续“内需偏弱、温和通胀、结构性修复”的宏观格局下，大宗商品难以出现全面需求驱动的行情。本轮通胀本质上是由上述双重驱动催生的供给侧通胀，其对CPI的冲击主要集中在食品项。因此，通胀的传导逻辑将沿着“农产品→必选消费→零售渠道”的链条逐级传递。
结合历史周期复盘与通胀传导路径，建议中期重点关注以下三大主线：
主线一：上游农产品通胀前最先反应
极端气候影响产量供给，叠加高油价抬升成本，具备供给收缩逻辑的品种潜力明确：
1）白糖：厄尔尼诺确定性最强品种，东南亚干旱减产叠加出口管控等因素，行情往往提前启动。
2）天然橡胶：主产国产能持续下滑，极端气候进一步收缩供给。
3）棕榈油：产量下滑叠加气候放大供给刚性，通常滞后上涨。
4）棉花：原油涨价推升合成纤维成本，拉动棉花替代需求。
主线二：C&B消费通胀初期最先受益
1）必选消费头部企业（抗通胀中坚）：具备强定价权的食品饮料头部企业，可顺畅转嫁上游成本，实现盈利稳定或逆势提升。
2）折扣零售与平价渠道（承接降级需求）：通胀压制居民购买力，量贩零食、生鲜超市等高周转平价渠道将受益于消费平替趋势。
3）B端餐饮供应链（降本刚需）：食材涨价倒逼餐饮企业转向标准化速冻食品与预制菜，直接拉动相关供应链企业业绩。
主线三：气候催化下的其他高确定性板块
1）电力板块：西南核心流域干旱压制水电出力，而极端高温天气激增全社会制冷用电需求。供需缺口将由火电弥补，火电企业有望迎来发电量与利用小时数的双升，业绩确定性强。
2）白色家电：极端气候是驱动空调等制冷设备销量的首要催化剂。叠加前期地产竣工交付的滞后效应支撑，白电行业将加速去库存，具备“低估值、高分红”特征的头部企业盈利弹性突出。
]article_adlist-->配置建议
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厄尔尼诺引发极端天气，导致农产品减产涨价并拉动电力家电需求，催生供给侧通胀。
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在通胀初期，必选消费凭借强定价权向终端转嫁成本；同时居民购买力受压，折扣零售等平价渠道顺势承接降级需求，成为抗通胀核心。
]article_adlist-->风险提示
]article_adlist-->气象预测偏差风险；宏观就业与居民收入修复进展缓慢，通胀向下游传导或受阻；地缘政治缓和导致能源价格回落；主产国农产品供给超预期释放；国内政策调控与价格干预风险；电力结构转型与气候错配风险。
说明：本报告源自东方财富研究所新消费团队公开发布的证券研究报告
证券研究报告名称：《聚焦“气候+能源”驱动下的通胀传导主线》
对外发布时间：2026年6月8日
报告发布机构：东方财富证券股份有限公司
证券分析师：刘嘉仁
证书编号：S1160524090001
证券分析师：王越
证书编号：S1160524080001
证券分析师：周子莘
证书编号：S1160524080002
证券分析师：李旭东
证书编号：S1160524110001
证券分析师：张一逸
证书编号：S1160526040002
证券分析师：李汶静
证书编号：S1160525020001
证券分析师：班红敏
证书编号：S1160524070004
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